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[中金公司:中性]2018年半年报点评:业绩符合预期;高弹性的外贸油运等待复苏 LNG运输进入收获期
发布时间: 2018-08-30 分享到:

2018 年1H 业绩符合预期
中远海能公布 2018 年1H 业绩:营业收入51.17 亿元,同比上涨0.1%;归属母公司净利润-2.16 亿元,同比下跌125%,对应每股盈利-0.05 元,符合此前预告(-2.80 亿至-2.10 亿元)。上半年EBITDA 为15.62 亿元,同比仅下降30.42%。外贸油运出现亏损:由于船队规模扩大,上半年外贸油运周转量同比增加31.9%,但供需失衡运价低迷,外贸油运收入下跌17%,成本由于业务量增长和燃油价格上涨而上涨26%,毛利率为16%,同比去年下降40 个百分点,是亏损的主要来源。成本上涨导致内贸油运毛利率有所下滑:上半年内贸运输毛利率为31%,比去年同期下降7 个百分点。LNG 运输步入收获期:税前利润贡献2.06 亿元,同比增长54%。


 发展趋势

油运市场底部特征明显,复苏在前:上半年VLCC 拆解量超过过去三年总和,全年有望创1985 年以来最高,运力交付逐渐放缓,Clarkson 预计今年VLCC 运力出现负增长(-0.4%),而压载水(2019)、低硫燃油限制(2020)的实施有望促使老旧运力退出。需求方面,随着OPEC 增加产量、原油库存提取周期结束,有望增加海运需求,但仍需观察贸易摩擦、伊朗制裁、油价等不确定性因素的影响。
内贸:原油运输市场进入壁垒高,公司份额达到56%,运价相对稳定,并且通过收购中石油成品油船队跃升为内贸成品油龙头,虽然受成本的影响毛利率有所波动,但依然维持在30%以上。LNG进入收获期:公司目前通过子公司上海LNG 和合资公司CLNG 运营22 艘LNG 船。在手订单16 艘将于2018-20 年陆续交付。LNG船均为签订长期合同的项目船,盈利稳定不受即期运价影响,预计2020 年订单交付之后每年LNG 板块利润贡献可达5~6 亿元。


 盈利预测
由于三季度到目前为止运价尚低于保本点、成本上涨,我们将2018/19e 盈利预测下调56%/6%到2.66 亿元/10.27 亿元。
估值与建议
当前股价对应18/19 年0.6/0.6 倍P/B,处于历史底部。暂时维持A/H 股中性评级和目标价4.8 元人民币/4.20 港币,A 股对应18/19年0.7/0.67 倍P/B,对比当前股价有15%空间;H 股对应18/19 年0.5/0.5 倍P/B,对比当前股价有19%空间。建议关注四季度旺季。


 风险

油运运价低于预期,油价大幅上涨。


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